【私募基金积极利用场外股票期权交易对冲风险】
今年以来的“一九”行情,使得指数与个股的相关性大幅降低,由于国内私募基金通常仅使用股指期货等对冲工具,对冲效果大打折扣。从历史统计看,2015年和2016年,80%-90%的股票跑赢沪深300;2012年、2014年和2017年少部分股票跑赢沪深300,但是2017年呈现峰度高、偏度大、极端的特点,只有不到10%的股票跑赢沪深300。今年以来,大盘强势横盘甚至微幅上涨,个股却跌跌不休,在这种局面下,放空大盘就难以对冲个股组合下跌的风险。
原本希望通过股指期货对冲来控制回撤的部分私募人士被“虐哭”。比如,深圳某选股型知名私募基金经理今年上半年买了汽车、家电、房地产等牛股,业绩本应非常出众,但因为使用了股指期货进行对冲,投资成果被对冲成本吃掉了“相当大一块”,投资业绩也就变得不那么光彩夺目了。更有私募基金经理因为一面构建了一篮子成长型股票,一面放空沪深300股指期货,今年以来两面“挨耳光”。
由于对冲策略失灵,部分私募人士转向使用场外个股期权进行对冲。一位管理规模约30亿元的私募人士表示,公司已经通过个股期权进行净值回撤控制,由于个股期权与公司持有个股的匹配度更高、成本可控,公司更愿意使用个股期权而非股指期货进行对冲。个股期权是境外比较成熟的金融产品,比如当私募基金经理注意到近期市场震荡剧烈,担忧所持个股股价下行,就可以买入看跌个股期权,通过支付少量权利金的方式提前锁定个股下跌风险。
由于我国交易所市场尚未推出个股期权,私募使用的个股期权来自券商柜台市场,目前国信证券、平安证券和中信证券等券商均已经开通场外个股期权业务。券商的场外期权业务发展迅猛,证券业协会5月份的场外证券业务统计数据显示,5月份券商期权业务新增779笔,期权业务未了结初始名义本金为2783亿元。
【全国碳排放配额首笔期权交易日前在广东达成】
作为深圳排放权交易所战略会员的广州守仁环境能源股份有限公司与壳牌能源(中国)有限公司通过场外交易的方式,达成全国碳市场碳排放权配额场外期权交易协议。
据了解,碳排放配额期权交易是指买方向卖方购买在未来以特定价格进行一定数量碳配额交易的权利。场外期权可以在场内对冲工具缺乏的条件下,为控排企业和交易机构提供有效的对冲风险工具。
【看涨人民币期权成交远超看跌期权】
“过去半年,企业押注人民币汇率上涨的远期期权交易量明显上涨。”多位银行人士向记者透露,“甚至部分银行此类外汇期权业务量的增幅,远远超过买跌人民币的期权交易额。”
在业内人士看来,这也是上半年国内远期结售汇差额由逆差转为顺差的重要原因之一。随着上半年人民币汇率企稳反弹,不少企业骤然意识到境内人民币沽空头寸正存在较高的汇兑损失风险,纷纷买入看涨人民币的远期期权进行对冲。
在多位业内人士看来,这些企业之所以选择远期期权交易,一方面是央行对远期外汇交易征收20%风险准备金,大幅提高了远期外汇交易操作成本,同等规模的外汇期权交易所缴纳的风险准备金,大概是远期外汇交易的一半,能有效降低企业外汇风险对冲成本;另一方面操作相对灵活,若期权到期时人民币汇率达不到期权设定的执行价格,或企业发现执行期权仍存在较高损失,只需放弃执行期权损失极小本金即可。
“事实上,远期结售汇差额由逆差转为顺差,标志着外汇市场出清问题得到根本解决。”多位银行外汇交易员直言。
所谓外汇市场出清难题,主要是此前相关部门加强跨境资本流动管理,导致外汇市场购汇需求一直难以得到全部满足,令每个交易日外汇市场总会出现旺盛的购汇盘,引发人民币收盘价惯性下跌。
“这也是此前资本流出压力持续增加,国内资本跨境流动难以回稳的主要原因之一。”他们向记者透露,“如今,随着人民币汇率持续企稳反弹,加之美元指数(94.2415, -0.0070,-0.01%)近期一度跌破95整数关口,不少企业与投资机构纷纷暂缓购汇需求,令出清问题得以彻底解决。”
【随着人民币企稳反弹趋于双向波动,也给银行对冲外汇期权交易头寸风险带来新的选择】
以往银行主要采取三种方式对冲外汇期权头寸风险,一是银行通过内部交易池寻找合适的反向操作期权头寸进行风险对冲;二是将这些人民币/外币期权转化成相应的即期交易品种,拿到银行间外汇市场寻找对手盘开展风险对冲,并由上海清算所清算;三是通过境外分支机构在国际期权交易场外市场寻找对冲盘。
在此前人民币贬值预期下,银行在境内找到交易对手相当不易,只能通过境外以更高折扣价格寻找对冲盘,不但给自身带来较高投资风险,也间接造成银行结售汇逆差额持续增加。如今,在人民币双向波动的新趋势下,银行完全可以内部对冲掉大部分外汇期权头寸,无形间令境内资本跨境流动进一步回稳。