【恐慌指数创出30年新低 】
在美国投资者中,芝加哥期权交易商(CBOE)推出的波动性指标——VIX指数一直是观察股市情绪的不二选择。但是近期一段时间风险事件频出,该指标却显示市场十分平静。
【VIX 是什么 】
VIX指数通过S&P 500 指数期权的价格进行测量,预测未来三十天市场预期的波动程度。因为反映的是投资人对未来市场的心理预期,因此VIX指数又被称为“恐慌指标”。这一指标本身不能交易,但是却衍生出大量VIX期权期货产品,现在波动性交易已经发展成规模大、流动性高的市场。而本月这一指标降至上世纪90年代以来最低点,越发吸引了投资者的关注。截至上周三,该市场的资金规模高达300亿美元。
不过德克萨斯大学奥斯汀分校经济学家格里芬(John Griffin)和沙姆斯(Amin Shams)通过研究表明,VIX衍生品由于其机制原因而十分脆弱。投资者可以通过一系列复杂的交易,推动标普500指数期权价格变化,对VIX指数这一原本反映市场情绪的指标进行操纵.
【标普500指数期权】
6月5日看涨期权持仓111.8万手,增仓65961手。 看跌期权持仓294.1手,增仓23万手。
【巴菲特和股票期权的不解之缘 】
期权看起来是一个很“高大上”的投资品种,但实际上利用一些很简单的期权策略就可以帮助投资者很大程度上降低成本或对冲风险。很多投资大鳄都是利用最简单的期权策略来获得超额收益的,鼎鼎大名的巴菲特就是其中之一。
对于普通投资来说,卖出期权风险很大,需要谨慎再谨慎。
巴菲特在人们心中往往是一位保守的价值投资者,长期钟情于大盘蓝筹股票,并曾公开将金融衍生品称为大规模金融杀伤性武器,但事实上,他自己却是认沽期权的铁杆玩家,多次利用卖出认沽期权的方式以优质的价格成功完成资产配置。
可口可乐是巴菲特持有最大的一只股票。巴菲特曾不止一次在公开场合表示,他将永久持有可口可乐股票。目前他持有约4 亿股,占他所持全部股票的20%。巴菲特1988 年首次买入可口可乐大约10 亿美元的股票。那时候,华尔街人士认为他的行为太过疯狂。但仅仅两年以后,他的投资就升值了2.66 倍。
1992 年初,可口可乐公司的股价结束了约5 年的快速上涨,进入调整阶段。虽然巴菲特在1988 年买入可口可乐股票后已经获得了约300%的回报,但他仍然坚定地看好这家公司的发展。巴菲特曾经评论说,他将永久坐阵可口可乐。最好的情景便是,坐在可口可乐公司里,什么也不做。“如果你给我1000 亿美元,让我放弃可口可乐在世界汽水饮料行业的领军地位,我会把这1000 亿退还给你,并告诉你,这办不到。”
那么巴菲特是怎样机智地利用期权交易实现心仪股票的底部增持呢?
1993年4月2日,万宝路牌香烟宣布将降价20%,在这个“万宝路星期五”公告发布之后,包括可口可乐在内的一些著名股票的价格纷纷走低,市场开始沽空可口可乐股票,巴菲特在1993年4 月以每份期权1.5 美元的价格卖出了300万份可口可乐公司股票的价外认沽期权合约,这些期权的执行日期为1993 年12 月,执行价为35 美元,当时可口可乐公司的股票价格约为40美元。在此之后他觉得还够,又加卖了200万份认沽期权合约。这样,通过卖出认沽期权,巴菲特一共拿到了750 万美元的现金。
如果在12 月17 日,股票价格高于35 美元,那么巴菲特这些期权费就落袋为安了,如果可口可乐价格低于35 美元,那么他就必须以35 美元的价格购入可口可乐。但由于巴菲特本身就有不断增持可口可乐的意愿,在他看来,这也是一个非常合理的价格。而且由于巴菲特已经获得了每股1.5美元的权利金,他的实际成本价会是每股33.5美元。因此,对他这样的一位长期投资者而言,这是一个双赢的局面。
可口可乐公司的股价走势确实没让巴菲特失望,1994 年初开始了持续的上涨。
2008 年的9月,巴菲特在购买柏林顿北方圣塔菲铁路公司的股票时再一次使用了卖出认沽期权。当时伯克希尔·哈撒韦的子公司卖出了约550万份行权价为80 美元的认沽期权。这些期权都是2008 年到2009 年市场剧烈波动时卖出,因此得到了丰厚的期权收入。这些期权收入为巴菲特后来买入这些公司的股票节省了大量的资金。
需要特别注意的是,卖出认沽期权策略的前提一个是投资者希望以低于当前市价买入股票,二是投资者对后市行情的判断应该是偏中性,或略微看涨。这样期权到期会变成虚值。巴菲特是以价值投资闻名的泰斗级人物。卖出认沽期权的股票标的选择的是他充分研究过,有十足把握,股价不会剧烈下跌。
可口可乐和铁路公司。同时长期看好这两家公司的发展。因此,卖出认沽期权的策略在巴菲特的手中使得他的资产配置如虎添翼。
当然,卖出认沽期权也是存在很高风险的,不知道上天的青睐还是事情的偶合,巴菲特的姐姐多丽丝也是名噪一时的投资高手,故事就从这里开始了。上世纪90年代,美国股市犹如脱缰的野马一路上涨,由于当时股市一片向好,买入股票的价格都普遍很高,这时候多丽丝迷上了卖出认沽期权。
当时由于股市一直上涨,期权的波动率也相应地放大,因此同一标的认购期权和认沽期权的价格都很高。特别是在股市繁荣之际,股票的认沽期权价格也很高,原因在于机构需要认沽期权对冲持有一篮子股票的下跌风险。
在当时看来,卖出认沽期权相当于“空手套白狼”。于是,多丽丝逐渐自信心膨胀,逐渐把买入股票这种当然被认为稳赚的交易逐渐放弃,大举卖出以标普500为标的的认沽期权。在1995年至1999年,多丽丝的财富不断地膨胀,多丽丝在华尔街的名气直逼巴菲特。
好景不长,2000年美国股市遭遇网络泡沫的洗涤,股市一盘惨淡。作为巴菲特的姐姐在不断卖出认沽期权中迷失了自己,标普500指数在2000年跌幅就超过10%,面对不断要求行权的认沽期权买方,多丽丝财富如漏水的袋子迅速缩水,并且欠下一大笔高额的债务。
镜头转向巴菲特,尽管巴菲特也在进行一样的动作,卖出认沽期权,但是卖出认沽期权的投资规模不及其在股票上的持股收益的九牛一毛,巴菲特没有留有股票的裸头寸。2004年至2008年,巴菲特逐步卖出了大量的指数认沽期权合约。到2008年底,共持有371.3亿美元的期权合约,收到期权费用49亿美元,当年账面损失高达50.3亿美元,但巴菲特加上股票的收益,最终实现投资收益依旧不是其他人所能企及的。
这时候我们把镜头转回多丽丝,多丽丝找到巴菲特,希望巴菲特能伸手帮忙,渡过难关。然而,巴菲特并没有答应多丽丝的求助,这导致多丽丝和巴菲特断绝来往,即便在看望妈妈的时候,多丽丝都不愿意和巴菲特见面。面对高额的债务,多丽丝最终向妈妈求助,妈妈这时候给了一笔钱让多丽丝还债。直至多年后,巴菲特和多丽丝母亲去世的时候,妈妈才说出事情的真相,实际上妈妈拿出来给多丽丝还债的钱是巴菲特给的,这个消息令多丽丝内心百感交集。
从多丽丝的案例我们可以看出,裸卖认沽期权风险很高,标的价格如果下跌到行权价以下,哪怕跌到1分钱,投资者也必须以行权价购买标的股票,这个风险对于巴菲特来说是完全可以承受的,但是普通投资者需要根据自己的风险承受能力来决定,因为并不是每个人都是巴菲特。